我們定義的“鐵路電氣”涵蓋電氣化鐵路和城市軌道交通中的電氣及智能化設備，由于電氣系統的建設處于整個鐵路、地鐵項目的最后階段，可以依據相應的線路通車時間來判斷鐵路電氣設備行業需求的景氣程度，而這就是投資鐵路電氣的核心邏輯。受益基建高增長和電氣化改造，鐵路電氣設備將迎來黃金發展期，未來五年市場總需求達到2800億元，年均560億元；同時，軌道電氣智能化也將迎來發展良機，未來十年軌道電氣設備需求將達到2500億元。在當前市場整體表現弱勢的背景下，具備防御性的行業跑贏大市的可能性較大，因而預計下半年鐵路電氣設備及城市軌道交通中的電氣及智能化設備板塊均有可能成為市場的“新寵”。

　　鐵路電氣設備迎來黃金發展期

　　鐵路電氣設備的市場需求處于整個鐵路建設過程的后期，“十一五”鐵路基建投資的爆發增長預示了“十二五”鐵路電氣設備行業的高度景氣。鐵路電氣設備的采購屬于站后工程，位于鐵路整體工程建設較為靠后的時段，一般來說，對鐵路電氣設備招標的時間在全線通車前1年左右進行，供貨期通常在3-9個月左右，因此鐵路電氣設備廠商的收入確認時點可認為大致與線路通車時間相對應。例如武廣客運專線于2005年6月開工，2009年12月正式運營，而其沿線電力牽引變壓器招標則在2008年12月進行，相關設備廠商的供貨和確認收入均集中在2009年下半年。

　　鐵路中應用的電氣設備可按功能分為直接生產、輸送、分配和使用電能的一次設備，負責監察、測量、控制、保護、調節的二次設備。據悉，鐵路牽引供電系統是電氣化鐵路的核心，電能依次由電力系統、牽引變電所、饋電線、接觸網傳輸至電力機車的受電弓，驅動機車運動。

　　我們預計2010-2014年鐵路電氣設備市場將從350億元持續增長到750億元，以09年為基數(約240億元)計算，復合增長率為25％。2010-2014年間市場總需求達2800億元，年均560億元；市場需求峰值將在2014年到來，達到750億元。需要說明的是，我們的模型是基于各條鐵路通車時間簡單分年度推算的，而現實情況下，一季度全線通車的鐵路，電氣設備廠商很可能在上年四季度完成了交貨和確認收入；因此我們認為鐵路電氣設備市場需求應是較為平滑的高增長，復合增長率25％的結論應貼近實際情況。

　　需要指出的是，鐵路電氣設備市場較為封閉，行政準入門檻高。為了保障鐵路運輸的安全和可靠性，鐵道部對涉及到鐵路安全運行的產品設備(重點是通信信號設備和牽引供電系統)進入國家鐵路市場采取了嚴格的行政許可制度。相關產品在通過技術方案、安全性能等嚴格審查后，還要經過較長時間的上道試運行，待試運行驗收合格后才能申請發放相關產品的生產企業認定證書，進行全路推廣。同時，由于多年來鐵路系統的封閉運行，能夠提供鐵路電氣裝備的企業多為原鐵道部所屬公司(如中國鐵路通信信號集團公司)，較高的行業壁壘和多為國資背景的設備提供商，使得鐵路電氣裝備的市場競爭較電力設備行業緩和，并未出現激烈的價格競爭，鐵道部甚至對部分產品實施指導定價，因此鐵路電氣設備廠商的利潤空間具備一定的保障。隨著鐵路系統逐漸開放和多元化，業主對于電氣設備廠商的技術和服務水平愈發重視，優秀民營企業將逐漸體現出其競爭優勢，我們最看好輝煌科技、鼎漢技術、臥龍電氣、特銳德和許繼電氣的表現。

　　軌道電氣行業需求持續高景氣

　　在全球主要城市中，軌道交通是居民出行的重要交通方式，而我國中心城市軌道交通占出行比例仍然很低。東京、巴黎、紐約、莫斯科、倫敦，這些國際知名大都市無一例外地擁有發達的城市軌道交通系統，分別承擔著80％-50％的客運交通量；而新加坡、臺北、香港等地的軌道交通出行占比也在40%以上；軌道交通發達程度已經成為衡量一座城市是否邁入國際化都市的重要指標，而在我國中心城市，軌道交通在城市客運交通量中的比重仍然較低。

　　隨著我國城市化進程的加快，城市人口急劇膨脹、私人汽車保有量飛速增長，中心城市和多數省會城市的地面交通已不堪重負，發展軌道交通已迫在眉睫。地方財力的增強和地鐵裝備國產化率的提高使得興建地鐵成本已進入規模發展可接受的范圍；特別是在國家出臺“四萬億”投資刺激計劃的背景下，已有28個城市的軌道交通規劃得到了發改委的明確批復，而全國已有近50個城市具備了軌道交通的建設需求和條件，由此可見，我國城市軌道交通建設方興未艾。

　　據悉，2010-2020年間我國軌道交通通車里程預計將增長6200公里以上，是09年底運營里程的6倍。根據我們對各城市軌道交通項目的建設進度和發展規劃進行的詳細統計和分析，2010年后我國軌道交通年新增通車里程將進入高峰期并將持續到2020年，年均新增里程600公里以上；2014-2015年前后將高達800公里/年。需要說明的是，2015年前通車的軌道交通項目大多已完成規劃和審批，進入到建設階段，通車時間較為明確；2016-2020年的項目進度以各城市軌道交通發展規劃的中、遠景目標為依據進行謹慎估算，因此這幾年的通車里程有所下降，并不代表軌道交通行業實際景氣度下降。

　　與鐵路建設周期相似，城市軌道交通建設同樣也要經過“洞通、軌通、電通、車通”四個階段，軌道電氣設備的招標和交貨集中在線路通車前的一年內進行，因此軌道電氣設備需求與新增通車里程具備較好的對應關系。我們考慮到城市軌道交通由地鐵和輕軌兩種形式構成，估算軌道交通綜合造價為4.1億元/公里，根據電氣設備占總投資10％的比例，推算出2010-2020年軌道電氣設備市場容量在2500億元以上，行業將保持高度的景氣狀態。

　　需要說明的是，城市軌道交通的建設主體為各城市國有獨資或合資地鐵公司，地鐵建設進度往往受地方財力、拆遷進程、施工難度和大型活動需要有所調整(如南京多條地鐵線路因舉辦青奧會原因集中在2014年提前通車)，因此2010-2015年間的軌道通車里程存在較大波動，據此推算出的電氣設備市場容量存在“大小年”現象(2010、2012、2014相對較高)；但實際情況中設備需求應較為平穩，我們以2010-2015年為周期計算，總市場容量為1477億元，年均246億元，需求高峰應出現在2014-2015年。

　　在軌道電氣領域，牽引供電系統基本已由內資企業自主提供，而軌道智能化系統長期以來依賴進口，市場被西門子、阿爾斯通、龐巴迪等國外公司所壟斷，與機車車輛一樣成為我國前期地鐵項目造價高達6-8億元/公里的主要瓶頸。不過，在國產化比例70％的強制要求下，2004年后外資公司只能以技術合作的方式捆綁國內公司聯合參與到地鐵項目投標，這樣的“市場換技術”模式鍛煉了一批本土企業的技術力量，在一些細分領域中由本土企業自主研發的產品憑借成本和服務優勢已經開始將外資品牌擠出市場，我們看好內資品牌市場份額上升的潛力。此外，由于地鐵建設以地方政府為主導，因此那些所在城市未來擁有龐大地鐵建設規劃的企業具備一定市場優勢。綜合考慮以上因素，我們看好賽為智能、國電南瑞、臥龍電氣、眾合機電的表現。