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核心提示：
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，明年宏觀調(diào)控政策的基調(diào)將隨之明朗。此次會(huì)議對(duì)未來宏觀政策的取向及力度、節(jié)奏的把握，無疑將對(duì)明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。因此，明年宏觀調(diào)控除了繼續(xù)加大對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)的支持以外，對(duì)保持資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定也應(yīng)給予更多關(guān)注，其著力點(diǎn)應(yīng)是高度警惕資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行可能產(chǎn)生的不良影響。
零九年前三季度，在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)一攬子計(jì)劃和政策措施的作用下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠強(qiáng)勁的內(nèi)需增長(zhǎng)抵御了罕見的外部沖擊，較快地扭轉(zhuǎn)下滑局面，通縮陰影基本消除，全年經(jīng)濟(jì)增速可望超過8％，未來經(jīng)濟(jì)也有望保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的基本態(tài)勢(shì)。
與此同時(shí)，困難和挑戰(zhàn)也較為明顯。例如，通脹預(yù)期有所上升，外需不足仍將持續(xù)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力尚待強(qiáng)化，投資持續(xù)快速增長(zhǎng)中可能潛藏的結(jié)構(gòu)失衡、產(chǎn)能過剩問題值得關(guān)注等。
但最令人擔(dān)憂的是，受美元貶值引發(fā)美元低息套利以及各國(guó)普遍采取大規(guī)模刺激措施等因素影響，國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格大幅上漲，資產(chǎn)價(jià)格明顯反彈，新一輪“熱錢”正卷土重來，而復(fù)蘇最快的新興市場(chǎng)正在成為“熱錢”最青睞的目的地。繼澳大利亞、挪威加息后，近來印度、巴西等國(guó)家紛紛提出考慮“退出”政策，連歐盟也作出類似表態(tài)，其動(dòng)因無一例外都是對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂。
今年以來，上證綜指累計(jì)漲幅超過70％,全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格連續(xù)8個(gè)月上漲,黃金期價(jià)創(chuàng)歷史新高。資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，不僅影響金融安全，還加劇了人們對(duì)未來通脹的預(yù)期，同時(shí)還可能通過財(cái)富效應(yīng)以及消費(fèi)、投資渠道加大通脹壓力。
保持明年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，防止“資產(chǎn)泡沫”轉(zhuǎn)化為“商品通脹”，一方面應(yīng)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性,為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行營(yíng)造良好的環(huán)境。另一方面，管理好通脹預(yù)期，提高政策的靈活性和前瞻性也是政策應(yīng)有之義。其中，關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格、對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行靈活有效管理將是重中之重。
首先，短期內(nèi)還難看到加息的可能性。日前中美聯(lián)合聲明稱，雙方將采取前瞻性的貨幣政策，并適當(dāng)關(guān)注貨幣政策對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響。這意味著中美將在復(fù)蘇階段收緊貨幣政策時(shí)也將采取相互協(xié)調(diào)的做法。如果我國(guó)在美國(guó)收緊貨幣政策之前加息，容易導(dǎo)致更多的國(guó)際資本涌入，推高我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，增大人民幣的升值壓力，同時(shí)不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。
其次，人民幣匯率方面，大幅升值可能引發(fā)套利資本涌入，吹大我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。不過，目前，由于國(guó)際收支的失衡及外匯占款快速增長(zhǎng)等因素，人民幣仍面臨一定的升值壓力。有觀察人士認(rèn)為,不排除明年人民幣升值3％-5％的可能性。
因此，要對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行靈活有效管理，數(shù)量型工具或?qū)⒊蔀檠胄胸泿耪吖ぞ叩氖走x。在管理通脹預(yù)期的指導(dǎo)下，近來央行公開市場(chǎng)操作已經(jīng)連續(xù)六周凈回籠，體現(xiàn)了央行回收流動(dòng)性的意圖。公開市場(chǎng)操作靈活性強(qiáng)，可有效平抑資金波動(dòng)。當(dāng)出現(xiàn)IPO較集中等短期資金需求上升時(shí)，央行也可以通過公開市場(chǎng)凈投放，為資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造良好環(huán)境。
與此同時(shí)，較17.5％的歷史最高水平，目前13.5％-15％左右的存款準(zhǔn)備金率有較大上升空間。適時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率，也將是央行貨幣工具的第二選擇。
此外，市場(chǎng)化手段的調(diào)節(jié)將能夠更有效地平抑政策變化而引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)。隨著宏觀調(diào)控手段的日益改進(jìn)完善，利用市場(chǎng)化機(jī)制調(diào)節(jié)也將成為未來政策的方向。例如，監(jiān)管層可通過對(duì)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制和資本充足率的規(guī)定，而非傳統(tǒng)的規(guī)模控制來調(diào)節(jié)銀行放貸節(jié)奏，以及將房貸優(yōu)惠利率的自主權(quán)更多地交給銀行自行決定等。
零九年前三季度，在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)一攬子計(jì)劃和政策措施的作用下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠強(qiáng)勁的內(nèi)需增長(zhǎng)抵御了罕見的外部沖擊，較快地扭轉(zhuǎn)下滑局面，通縮陰影基本消除，全年經(jīng)濟(jì)增速可望超過8％，未來經(jīng)濟(jì)也有望保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的基本態(tài)勢(shì)。
與此同時(shí)，困難和挑戰(zhàn)也較為明顯。例如，通脹預(yù)期有所上升，外需不足仍將持續(xù)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力尚待強(qiáng)化，投資持續(xù)快速增長(zhǎng)中可能潛藏的結(jié)構(gòu)失衡、產(chǎn)能過剩問題值得關(guān)注等。
但最令人擔(dān)憂的是，受美元貶值引發(fā)美元低息套利以及各國(guó)普遍采取大規(guī)模刺激措施等因素影響，國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格大幅上漲，資產(chǎn)價(jià)格明顯反彈，新一輪“熱錢”正卷土重來，而復(fù)蘇最快的新興市場(chǎng)正在成為“熱錢”最青睞的目的地。繼澳大利亞、挪威加息后，近來印度、巴西等國(guó)家紛紛提出考慮“退出”政策，連歐盟也作出類似表態(tài)，其動(dòng)因無一例外都是對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂。
今年以來，上證綜指累計(jì)漲幅超過70％,全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格連續(xù)8個(gè)月上漲,黃金期價(jià)創(chuàng)歷史新高。資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，不僅影響金融安全，還加劇了人們對(duì)未來通脹的預(yù)期，同時(shí)還可能通過財(cái)富效應(yīng)以及消費(fèi)、投資渠道加大通脹壓力。
保持明年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，防止“資產(chǎn)泡沫”轉(zhuǎn)化為“商品通脹”，一方面應(yīng)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性,為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行營(yíng)造良好的環(huán)境。另一方面，管理好通脹預(yù)期，提高政策的靈活性和前瞻性也是政策應(yīng)有之義。其中，關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格、對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行靈活有效管理將是重中之重。
首先，短期內(nèi)還難看到加息的可能性。日前中美聯(lián)合聲明稱，雙方將采取前瞻性的貨幣政策，并適當(dāng)關(guān)注貨幣政策對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響。這意味著中美將在復(fù)蘇階段收緊貨幣政策時(shí)也將采取相互協(xié)調(diào)的做法。如果我國(guó)在美國(guó)收緊貨幣政策之前加息，容易導(dǎo)致更多的國(guó)際資本涌入，推高我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，增大人民幣的升值壓力，同時(shí)不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。
其次，人民幣匯率方面，大幅升值可能引發(fā)套利資本涌入，吹大我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。不過，目前，由于國(guó)際收支的失衡及外匯占款快速增長(zhǎng)等因素，人民幣仍面臨一定的升值壓力。有觀察人士認(rèn)為,不排除明年人民幣升值3％-5％的可能性。
因此，要對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行靈活有效管理，數(shù)量型工具或?qū)⒊蔀檠胄胸泿耪吖ぞ叩氖走x。在管理通脹預(yù)期的指導(dǎo)下，近來央行公開市場(chǎng)操作已經(jīng)連續(xù)六周凈回籠，體現(xiàn)了央行回收流動(dòng)性的意圖。公開市場(chǎng)操作靈活性強(qiáng)，可有效平抑資金波動(dòng)。當(dāng)出現(xiàn)IPO較集中等短期資金需求上升時(shí)，央行也可以通過公開市場(chǎng)凈投放，為資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造良好環(huán)境。
與此同時(shí)，較17.5％的歷史最高水平，目前13.5％-15％左右的存款準(zhǔn)備金率有較大上升空間。適時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率，也將是央行貨幣工具的第二選擇。
此外，市場(chǎng)化手段的調(diào)節(jié)將能夠更有效地平抑政策變化而引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)。隨著宏觀調(diào)控手段的日益改進(jìn)完善，利用市場(chǎng)化機(jī)制調(diào)節(jié)也將成為未來政策的方向。例如，監(jiān)管層可通過對(duì)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制和資本充足率的規(guī)定，而非傳統(tǒng)的規(guī)模控制來調(diào)節(jié)銀行放貸節(jié)奏，以及將房貸優(yōu)惠利率的自主權(quán)更多地交給銀行自行決定等。
