作為中國光伏產業的“標桿”，無錫尚德走到破產重組這一步，主因還是在于其自身。

古語云：盈滿則虧，盛極而衰。但無錫尚德從神壇跌至深淵的速度之快，仍未免讓人不勝唏噓。

作為全球最大的光伏組件生產商之一，無錫尚德僅用10年時間就爬到了金字塔的頂端，不僅成為無錫的明星企業，也是中國光伏產業的“標桿”。尚德電力在納斯達克［微博］的股價，2011年底一度接近90美元。然而，時隔短短一年，尚德就因光伏產業遭遇滑鐵盧而墜入債務危機深淵。今年3月20日，無錫市中級人民法院發布公告稱，無錫尚德太陽能電力有限公司因無法歸還到期債務，依法裁定破產重整。尚德神話至此徹底破滅。

“尚德走到今天這個地步，除了整個光伏產業的大環境惡化，也與其經營決策失誤有關，主因還是在于尚德本身。”賽迪顧問基礎電子產業研究中心總經理王勇向《上海國資》作如此評價。

從云端跌落

2001年，懷揣十多項專*技術回國創業的施正榮，在無錫市政府的支持下創辦無錫尚德太陽能電力有限公司，專門從事光伏電池與組件的生產。2002年9月，尚德在無錫建成了首條10兆瓦的太陽能電池生產線，其產能相當于此前中國太陽能電池4年產量的總和；三個月后即實現了盈利。

此后的無錫尚德一路高歌猛進。至2004年，公司產值翻了十倍，利潤接近2000萬美元。在獲得超高收益之后，無錫市國有股權陸續退出了尚德。

2005年施正榮在英屬維爾京群島注冊成立“尚德電力”，100%控股無錫尚德，此后便在美國紐交所上市。在遍及全球的多家分支機構中，無錫尚德的產能要占尚德電力的95%，是尚德電力最主要的組成部分。

上市之后的尚德電力受到資本市場的熱烈追捧，股價達到34美元，施正榮以23億美元的身價成為中國2006年度的新首富。

而得益于國內對光伏產業的補助扶持，以及國外市場的旺盛需求，無錫尚德亦迎來了光伏發展的黃金（1472.90，10.90，0.75%）時代。到2011年底，尚德電力的主營業務收入達到202億元，股價一度接近90美元，并成功打入歐美、日本等市場，成為全球光伏巨頭之一。

但在尚德繁榮的表象下已能嗅到危機的信號。

2006年，眼見原材料多晶硅的價格一路高漲，尚德電力與美國MEMC簽訂了長達十年期的供貨合同，以每公斤80美元的購入價格，低于市場價150美元。然而好景不長，多晶硅價格2008年飆升至400美元之后便急轉直下，到觸底時每公斤僅為16美元。這對老牌的光伏企業來說無疑于當頭重擊。為此，無錫尚德不得不提前終止合同并支付了2.12億美元的賠償金。

與此同時，處于消費端的太陽能組件的銷售價格亦大幅度跳水，兩年時間下跌了近50%。2011年國內光伏企業的平均利潤率已從2009年的30%一路跌進負值，出現了全行業虧損。尚德雪上加霜，負債累累。2012年一季度末，尚德電力的資產負債率就已高達81.64%，總負債達到了35.754億美元，而手握現金不足5億美元。自今年3月開始，其部分債務陸續到期，尚德電力已無力償還。這部分違約債務包括華爾街資產管理結構和對沖基金所持有的5.41億美元可轉債，以及國開行等8家銀行提供的近10億元逾期貸款。

“這些年尚德高層已被光伏早期迅猛增長的勢頭所迷惑，猛踩油門投資過于激進，經營頻頻出現重大錯失，而當行業發生趨勢性轉變之時就來不及剎車。”正略咨詢顧問嚴俊文評述道。

決策陷阱

“即使外部環境再不好，也沒有哪家企業像尚德這樣，產能擴張得這么激進。”王勇感慨地說，“這么大一家企業走到今天這一步，內部的關聯交易和財務運作都出了問題，施正榮有脫不開的責任。”

此前，施正榮等便被指控轉移資產，通過成立數十家公司開展關聯交易，并套取政府稅費返還高達86億元。

據媒體報道，2007年至2011年期間，尚德電力向亞洲硅業提供了15億美元的無條件支付合約、近7000萬美元預付款和1000萬美元無息貸款，并作為亞洲硅業的唯一客戶，通過采購大單、墊付款項、主導融資等方式，對亞洲硅業進行了持續不斷的利益輸送。美國投資者已就施正榮及尚德管理層借亞洲硅業掏空尚德電力，且挪用公司16.8億美元投資資金、為施正榮個人公司提供無息貸款等提請訴訟。

面對深陷負債危機的尚德電力，無錫政府其實并不愿意看到無錫尚德破產清算；而對華爾街來說，則更希望變賣無錫尚德的優質資產來避免債務違約，繼而波及在美上市的尚德電力。

“與賽維積極引進戰略合作伙伴，主動采取收縮產能、業務專一化等積極自救措施截然不同，尚德的大量負債都是以全資子公司無錫尚德作為平臺承擔的，相關投資者希望使無錫尚德破產而保全上市公司股東的利益，這恰恰是與無錫市政府和眾多債權銀行的利益相悖的。”嚴俊文表示。

重組無錫尚德的提議被施正榮拒絕后，股東希望能出售尚德電力所持有的環球太陽能基金（GlobalSolarFund，簡稱“GSF”）償還可轉債，但隨即爆出的GSF反擔保事件讓雙方矛盾更為激化，2012年8月施正榮被迫辭去尚德電力CEO職務。

此事也讓無錫市政府承受了巨大的壓力。傳言稱，施正榮拒絕將全部個人資產作無責任擔保，無錫尚德與無錫市政府談判破裂。

而后，股東方為避免尚德電力破產，又開始為出售GSF