產能過剩行業治理政策及改革措施涉及到土地、環保、金融、財稅等多方面，短期看來產能過剩狀況難以獲得實質性改善。

　　目前國內制造業產能過剩的行業較多，本文主要就相對來講過剩表現較為典型、發債企業數量和發債規模較大的煤炭、鋼鐵、電解鋁和水泥四個行業來談。

　　過剩產能屢治屢增，政策實施效果甚微

　　近十年來，抑制產能過剩的相關政策被國務院、發改委、工信部等各部門及各級政府屢次提及。從煤炭行業的相關政策來看，為促進行業平穩發展，煤炭行業近年出臺了企業整合重組、加大小煤礦關停力度等一系列相關文件，具體措施主要集中在煤炭消費目標責任管理、限制燃煤煤種、煤炭資源稅改革、節能減排降碳工程。鋼鐵行業，提出限制產能擴張、加大淘汰力度、明確準入條件、設定節能減排目標、加強環保核查等，要繼續淘汰落后冶煉產能1,500萬噸、煉鋼產能1,500萬噸。關于電解鋁行業治理產能過剩的文件更是頻繁出臺，主要集中在限制產能擴張、加大淘汰落后力度、取消用電價格優惠、支持向上游能源方向發展、加強環保核查等。水泥行業方面，政策主要為淘汰落后產能、規范行業準入標準、加快兼并重組等。

　　雖然政策年年出，但是治理效果并不理想。從四個行業既有產能的增長情況來看，2009年的經濟刺激政策出臺后，固定資產投資增速均保持較高水平，產能增長迅速在2010-2011年體現出來。雖然在各種政策限制下，2012年固定資產投資增速有所放緩，但四個行業產能仍保持4%以上的增長速度。

　　從在建和擬建項目來看更加不容樂觀，煤炭行業方面，雖然我們沒能拿到全國具體關停產能數據，但是未來仍將增加9億噸新增產能，從以往產能關停進度來看，新增產能應該遠大于關停產能。鋼鐵行業近兩年淘汰落后產能力度較大，尤其全國大部分地區陷入霧霾也給淘汰落后產能施加壓力，扣除等量置換產能，未來計劃淘汰產能達0.8億噸，但是在建及擬建產能也有0.7億噸，可以說短期內去產能效果并不明顯。電解鋁行業方面，目前產能為2,600萬噸，2012年淘汰和關停產能為80萬噸，而目前全國在建擬建產能在1,500萬噸到2,000萬噸之間，僅在新疆地區就達到1,300萬噸以上，未來能否做到等量或者減量置換還很難說(見圖1)。不難看出近年各種政策不斷出臺依然沒能阻止電解鋁產能的快速上升。水泥行業來看，受運輸半徑限制，不同地區產能過剩程度略有不同，但整體看，依舊是新增產能大于淘汰產能。從近年產能增長以及未來新增產能的情況，我們很遺憾的看到這些年依靠政策推動的產能過剩治理效果并不理想。

　　從近年產能增長以及未來新增產能的情況，我們很遺憾地看到這些年依靠政策推動的產能過剩治理效果并不理想。

　　產能過剩行業供需矛盾不斷加劇

　　在產能屢治屢增的情況下，供需矛盾不斷加劇，供應過剩需求不足導致企業生產效率低下，盈利能力大幅下滑。

　　首先從供應端的產能利用率來看，2012年底，鋼鐵、電解鋁、水泥的產能利用率分別只有73%左右，處于較低水平。這里需要特別說明的是水泥行業，水泥生產和銷售具有很強的季節性特點，因此淡旺季產能利用率差距較大，平均來看行業內生產效率較高的企業產能利用率在80%左右，因此，水泥行業實際產能利用率相比其他幾個過剩行業來講，比數字顯示的要高。

　　在產能集中度方面，除水泥行業外，粗鋼和電解鋁距行業規劃目標值相距尚遠。對煤炭行業來講，我們用社會庫存量來衡量供需情況，從2011年下半年開始，煤炭庫存量急劇上升，在2012年四季度最高達到3.7億噸，雖然2013年以來有所下降，但仍在3億噸警戒線上。電解鋁和鋼鐵庫存量回落有各自的原因，前者主要是由于部分電解鋁產能直接轉化為鋁加工品，后者主要是由于鋼鐵貿易商囤貨的減少，但是生產企業的庫存壓力并沒有下降。

　　從宏觀經濟形式來看，2013年下半年在一系列“穩增長”措施和三中全會的召開帶來短暫利好帶動下，經濟增速有所反彈，但中國經濟仍處在弱復蘇狀態。從十八屆三中全會出臺的一系列改革措施可以看出，政府未來更關注的是經濟增長質量而不是增速。同時，在地方政府收入增速大幅放緩、債務負擔持續增加的情況下，中央政府及發改委對大型項目審批速度或將有所減緩，進而對下游消費造成不利影響。

　　從制造業、基建和房地產開發投資累計同比增速來看，整體投資趨于平緩，尤其是2014年房地產行業低迷，而主要下游行業家電、汽車、電力設備產量也很難回到09、10年的高速增長階段。

　　從主要產品價格來看，產能嚴重過剩，需求低迷，直接體現在產品價格的大幅下滑。其中，電解鋁、鋼鐵、煤炭價格跌幅最大，下跌趨勢一直延續到2014年上半年，尤其是電解鋁價格近期一直維持在全國平均成本線以下。水泥價格方面，和其他制造業比較，水泥行業的季節性和運輸范圍限制這兩個特性更為明顯，整體看全國平均價格雖有下降，但下滑幅度相對收窄，不同區域水泥價格差距較大。例如東北地區，由于新增產能有限，協同效果顯著，價格較為穩定；西南地區產能過剩比較嚴重，價格一直低于平均水平。

　　價格下跌導致企業盈利和獲現能力大幅下滑，從我們分別選取的四個行業主要上市公司及發債企業2009-2013年前三季度凈利潤和毛利率來看，煤炭行業在2011年盈利和獲現能力達到歷史高峰，但從2011年四季度開始急轉直下，尤其開采成本較高，人員及財務負擔較重的煤炭企業盈利和獲現能力下滑尤為明顯。

　　鋼鐵和電解鋁行業方面，2012年陷入全行業大面積虧損，鋼鐵行業在2013年7-8月隨著鋼材價格有所反彈，盈利能力略有改善，但多數企業仍處于經營性虧損狀態，利潤來源以投資收益為主。

　　電解鋁行業企業分化較為明顯，缺少自供電的企業基本仍在虧損或停產狀態。

　　水泥行業表現相對較好，2012年水泥企業盈利水平較2011年出現較大程度下滑，但全行業利潤總額仍為歷史前列。同時特別是大型水泥企業憑借合理的區域布局以及優良的成本控制能力，盈利能力仍維持在相對較好水平。