三中全會確定的改革基調將推動水電上網電價機制逐步完善，水電資源價值將逐步體現，水電上網電價定價也將逐步市場化，這對水電行業發展來說是一個長期的利好。我們對上市公司進行了詳細分析，建議關注國投電力、川投能源、長江電力、黔源電力。對一些公司來說，全年來水偏少業績下降構成長期買點。

節能環保壓力大，水電發展擔重任。一方面我國要實現2020年非化石能源占一次能源消費比重達到15%的目標，對水電發展要求很高；另一方面大氣污染形勢嚴峻，火電發展受限，又需要水電起相應的替代作用。我國常規水電裝機到2020年至少還要新增1億千瓦。

蓄勢十年，迎來投產黃金期。始于2002年的上一輪廠網分開的電力體制改革，將我國十三大水電基地授權于五大發電集團和三峽、國投等大型央企進行開發，在經過十余年的開發建設之后，一直到2020年都將是水電站投產的高峰期。但是，前期投產的水電項目盈利較好，未來的水電項目面臨成本上升的問題，需要通過上網電價來解決。

適應水電發展新形勢，上網電價機制待完善。目前，我國大部分水電站實行還本付息電價和經營期電價即成本加合理利潤，另外在部分地區實施了標桿電價，極少數電站項目實施了基于市場的倒推電價方式。前三種定價方式沒有充分反映水電的資源價值，也不是市場化定價，未來有待完善。

三中全會改革推動水電上網電價機制完善。三中全會《決定》提出，完善主要由市場決定價格的機制，能由市場形成價格的都交給市場。我們判斷，未來水電上網電價將更加市場化，更加反映資源價值。具體內容可能包括：跨省跨區送電實行反推電價，省內上網電價推行分類標桿上網電價，同一流域水電群可能推行統一電價，建立上網電價動態調整機制等。

多數水電上市公司將受益于上網定價機制完善。我們認為未來的改革會對水電上市公司形成長期利好。跨省跨區送電企業直接受益，由于受電區域經濟發達，對電價承受能力強，通過反推的方式，水電站可以獲得更高的上網電價。送省內的水電站未來有可能以當地平均上網電價為基礎，通過分類標桿或分時電價以體現資源價值，在一些外部成本內部化的過程中能夠保持合理的盈利水平。

來水偏枯業績谷底，成長彈性兩相宜。今年全國來水處于較低水平，水電上市公司的業績都處在偏低水平，股價也處于較低區間。我們認為未來隨著上網電價機制逐步完善，來水逐漸恢復，上市公司業績逐步回歸合理水平，股價也會有相應表現。未來建議投資者重點關注：1內生性增長快的公司如國投電力和川投能源；2存在外延式擴張機會的長江電力；3業績彈性大的黔源電力和桂冠電力。