5月，工程機械指數當月累計上漲1、87%，同期機械指數、上證指數、滬深300指數分別累計上漲10.51%、4.17%和6.22%，工程機械指數大幅跑輸大盤及行業指數，基建投資維持較快增速，下半年技術升高對提升空間構成制約。

4月小挖中挖正增長 大挖仍下滑

除汽車起重機外，其他四個主要品種4月單月銷量同比轉正。1—4月，挖掘機、裝載機、汽車起重機、推土機和壓路機累計銷量同比分別下滑17.5%、12.2%、29.5%、16.1%，以及增長5.6%降幅較一季度（-25.6%、-19%、-32.4%、-16%和-6.8%）有不同程度的收窄；4月份單月，除汽車起重機同比下滑21%以外，挖掘機、裝載機、推土機和壓路機銷量同比分別增長5.8%、3.9%、20%和31%.挖掘機分噸位來看，小挖4月增長20%，連續2個月正增長，中挖轉正增長10%，大挖仍然大幅下滑54%.

下半年基建投資受制約

1—4月，交運倉儲、水利環境、電熱燃氣及水的生產供應行業投資代表的基建投資增速仍保持較快增長，累計增速24.05%.其中，交運倉儲同比增長23.7%，增速繼續回升，子行業來看，主要是鐵路和航空運輸行業投資大幅反彈，鐵路運輸投資同比增長24.6%，航空運輸投資同比增長65%；水利環境、

電熱燃氣及水的生產供應行業分別增長30.8%、13.5%，增速有所回落，但依舊處于回升的趨勢中。基建投資保持較快增速存在基數較低的因素，去年基建投資從6月開始好轉，對今年下半年的基建投資增速提升空間構成制約。

下半年房地產不確定性投資來自銷量的可持續性

房地產投資上半年持續回升，下半年的不確定性來自銷量的可持續性。1—4月房地產投資增速21.1%，較1—3月的20.2%繼續回升，延續了去年底以來的回升趨勢。房屋新開工面積和商品房銷售面積增速也均有改善，新開工和商品房銷售累計分別同比增1.9%和38.0%，分別比1~3月回升4.6和0.9個百分點。我們對上半年的房地產投資相對樂觀，下半年的不確定性來自銷量的可持續性。

下半年由于基數逐漸降低，同比數據將持續好轉，但下游需求依舊疲弱。據調查了解，5月份小挖銷售有所降溫，預計5月挖掘機銷量環比有所下滑，同比繼續保持正增長。廠商和經銷商對于下半年基建和房地產投資的持續性都存有疑慮，態度相對謹慎。由于去年從5月份開始，基數大大下降，預計累計同比數據將持續好轉，但并不代表下游需求好轉。

維持行業“中性”評級。維持我們上月的判斷，IPO重啟對市場風格的影響已然開始顯現，工程機械中低估值的大盤股股價有所支撐，且目前處于業績報告披露的空窗期，板塊下行風險不大；但經濟呈現的弱復蘇態勢，基建大規模投資概率不大，房地產投資存在不確定，工程機械銷量好轉的幅度有限，將制約板塊上行的空間。建議繼續關注低估值的行業龍頭三一重工，以及基本面相對較好的恒立油缸、安徽合力。

風險提示：投資回暖的幅度低于預期。