投資建議
       行業策略:非晶合金變壓器的推廣和普及將成為國家電網在2013 年重點推進領域,市場規模將在2012 年40-50 億基礎上翻倍至90-100 億。行業規模的迅速增長將使得具備技術和市場優勢的龍頭企業受益;
       選股策略:從業績彈性來看,建議重點關注非晶變制造龍頭置信電氣;
行業觀點
       電力設備是強政策導向性的行業。回顧歷史我們發現一旦國網公司形成對某領域政策拉動,在這個方向上就會造就階段性的牛市,如2007-2008 年一次設備大牛市,2009-2010 二次設備大建設,2012 年配網自動化行業的爆發等。那么下一個能夠形成市場合力的可能方向在哪?我們認為將是非晶合金變壓器的普及和推廣。在國網政策推動下,非晶變產業規模將有2-3倍成長空間;
       關鍵產業鏈和政策條件已經具備:雖然非晶合金變壓器并非新事物,但是其普及率仍然處于極低的水平,占比配變存量僅為4%。其主要原因在于以前國網并沒有建立起非晶變的供應鏈體系。但國網在2012 年控股置信電氣、參股安泰科技奠定了非晶變的供應和生產基礎。同時2012 年國網950號文件提出了2012~2014 年新增變壓器中50%、55%、60%均采用非晶變的要求,再次證明了國網已經將非晶變推廣提上了議事日程;
        財政補貼進一步加強了非晶變普及的經濟性:2012 年11 月財政部、發改委、工信部聯合出臺印發《節能產品惠民工程高效節能配電變壓器推廣實施細則》,以推廣油浸式配電變壓器和干式配電變壓器。給予能效一級的干式非晶變40 元/kVA 和能效二級油浸式非晶變4 元/kVA 的補貼;
       2013 年第一批非晶變集采規模大幅增長:2013 年國網第一批配網設備集采招標非晶合金變壓器招標4.5 萬臺(1177 萬KVA),占比配網變壓器34%,幾乎相當于2012 年全年國網集采量。根據我們非晶變行業預測模型,2013 年市場規模將接近90-100 億;
       需要繼續跟蹤三大問題-行業集中度能否維持,價格是否會大幅下滑和原材料供應會否出現瓶頸;但是就當前情況分析,暫不構成對行業的較大負面影響:根據目前情況判斷,我們認為國網對產品質量穩定性的控制是行業集中度不至于大幅降低和價格不會進入惡性競爭的重要原因。2012 年國網推動了對設備制造端大企業的支持,使得各環節龍頭企業市場份額都得到了回升,也反映了國網不希望出現2011 年價格無序競爭導致的產品質量下降的問題。原材料方面,我們認為日立金屬全球產能儲備和國內企業的國產化能夠較好化解帶材供應的問題,并且國網參股安泰也是寄希望形成對上游議價能力,來穩定原材料價格;
       風險提示
       競爭加劇,行業集中度快速下降,價格超預期下滑。