蝴蝶在南美熱帶雨林扇動(dòng)翅膀，得克薩斯州可能迎來一場颶風(fēng)。

尚德破產(chǎn)重組仍在推進(jìn)，或許沒有人料到，這個(gè)扎根內(nèi)地、美國上市的光伏巨頭的分崩離析會對香港的離岸人民幣市場帶來影響。“如果點(diǎn)心債的發(fā)行人因破產(chǎn)而違約，海外投資者怎么辦？”一位外資機(jī)構(gòu)投資者的擔(dān)心吐露出更多外資機(jī)構(gòu)投資人的疑慮。

香港點(diǎn)心債市場，如今面臨一些窘境。

點(diǎn)心好看不易吃

事實(shí)上，去年，中國玉米生化制品生產(chǎn)商大成生化（0809.HK）已經(jīng)因技術(shù)因素成為首個(gè)點(diǎn)心債違約企業(yè)，這次違約因大成生化無法遵守2010年5月份發(fā)行的、2014年到期的人民幣4.5億元擔(dān)保債券項(xiàng)下的財(cái)務(wù)契約。該公司發(fā)行的點(diǎn)心債附有五項(xiàng)財(cái)務(wù)契約，包括最高杠桿率以及最低流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比，但公告并未說明可能違反哪項(xiàng)契約。

盡管違約，但大成生化仍然擁有足夠現(xiàn)金履行債券的條款或者在需要時(shí)，即時(shí)贖回未行使的債券。

“這是個(gè)別情況，沒有出現(xiàn)（違約）潮流�！苯邮苡浾卟稍L時(shí)，中信銀行國際首席經(jīng)濟(jì)師廖群表示，發(fā)行點(diǎn)心債一般需要內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，發(fā)行人多具有一定規(guī)模；另一方面，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁，海外市場上除了歐洲，美國經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇中，在外部環(huán)境沒有危機(jī)的情況下，不排除出現(xiàn)個(gè)別技術(shù)性違約的情況，但看實(shí)體不會出現(xiàn)很大問題。

香港一位機(jī)構(gòu)投資者表示，過去，缺乏國際評級、透明度偏低、流動(dòng)性差等問題就一直困擾著海外投資者，由于對中國市場了解不夠深入，盡管對點(diǎn)心債興趣極高但真正放入資產(chǎn)組合中的仍然有限。

“西方資產(chǎn)投資的都是美國企業(yè)發(fā)行的債券為主�！苯邮苡浾卟稍L時(shí)，美盛環(huán)球資產(chǎn)管理中國及香港業(yè)務(wù)主管曾劭科坦言，對于點(diǎn)心債的涉及，也主要以外資企業(yè)發(fā)行的債券為主，此外就是財(cái)政部等發(fā)行的投資級別的點(diǎn)心債，中國企業(yè)發(fā)行的點(diǎn)心債就很少投資。

這或許讓人訝異，經(jīng)過幾年的快速

發(fā)展和推廣，點(diǎn)心債的規(guī)模或許不再點(diǎn)心，而在外資投資者眼中，正如其名，點(diǎn)心債仍如制作精良的中國點(diǎn)心——好看卻看不出餡兒，誘人卻需要嘗試的勇氣。

不過，曾劭科表示，其基金經(jīng)理近期發(fā)現(xiàn)海外投資者對香港點(diǎn)心債的需求有明顯提升，而且未來，不論是香港或其他海外資金這樣的需求會越來越大，亞洲債券市場也逐漸被納入主要的國際投資范圍。

“美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家的負(fù)債普遍較高，投資政府債券面臨降級和政府破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而亞洲是全球儲備最充分的地區(qū)，利率又比較高，吸引到很多海外投資者�！痹�劭科表示，另一方面，亞洲國家評級提升的能力比較大，中國和印度的降級有擔(dān)憂，但整體評級較好，最后是隨著人民幣走強(qiáng)，亞洲地區(qū)貨幣（除了日本）多有升值動(dòng)力。

標(biāo)普道瓊斯指數(shù)固定收益指數(shù)副董事梁青也持同樣的看法，“現(xiàn)在，很多國外投資者尋求機(jī)會投資中國內(nèi)地的債券市場，但由于受到資本管制的限制，離岸人民幣市場對他們來說還是一個(gè)比較方便的投資機(jī)會。”

梁青認(rèn)為，過去幾年，點(diǎn)心債市場規(guī)模的快速擴(kuò)大，已經(jīng)在某種程度上反映出市場需求的膨脹。

點(diǎn)心債尷尬

去年，點(diǎn)心債市場遭遇小年，只錄得邊際增長。

“點(diǎn)心債有其歷史任務(wù)�！鄙谐思瘓F(tuán)行政總裁曾慶璘認(rèn)為，當(dāng)時(shí)推出點(diǎn)心債的背景是為了解決大量離岸人民幣如何回流的問題，現(xiàn)在離岸人民幣的回流渠道已經(jīng)增多，投資者的選擇增多，點(diǎn)心債的發(fā)行就需要看發(fā)行人本身的質(zhì)素能否吸引到投資者，投資者對于點(diǎn)心債的回報(bào)等要求也會隨之提高。

從更實(shí)際的角度來看，香港一位外資投行人士解釋，去年，美元利率降至歷史低點(diǎn)，對于發(fā)行人而言，發(fā)行美元債的成本大大低于點(diǎn)心債，導(dǎo)致很多對融資有需求的企業(yè)選擇發(fā)行美元債。

曾劭科也坦言，外資對中國的投資還是謹(jǐn)慎，還需要再做研究，他強(qiáng)調(diào)，以美盛為例，現(xiàn)在投資的（點(diǎn)心債中）并沒有很多中國企業(yè)發(fā)行的債券。

Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，今年點(diǎn)心債市場比去年底已經(jīng)有所起色。截至4月16日，香港共完成7筆人民幣債券的發(fā)行，規(guī)�？傆�(jì)達(dá)10.58億美元，比去年同期增加55%。但另一個(gè)問題擺在眼前，單純的規(guī)模增長或許只能解決流動(dòng)性。Dealogic提供的列表顯示，點(diǎn)心債的發(fā)行機(jī)構(gòu)以香港和內(nèi)地的企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)為主。

而曾劭科認(rèn)為，作為海外投資者，投資點(diǎn)心債可以間接進(jìn)行中國投資，同時(shí)獲得2%至3%的回報(bào)，這在其投資組合中只是很小的一部分，投資者也更愿意選擇財(cái)政部等機(jī)構(gòu)發(fā)行的投資級債券。